SKiW

959

подписчиков

27

подписок

Основные счета - Финам, Альфа. ИИС - Сбер. В тиньке не торгую. Стараюсь просто о сложном. В основном, долгосрок. Спекулирую иногда Квал.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

SKiW
SKiW

12 августа

Коллеги, добрый день! По итогам прошлой статьи о субордах поступило много вопросов. Очень приятно, что такая сложная тема вызвала живой отклик и интересные дискуссии. Один из вопросов я бы хотел подробно рассмотреть сегодня. Простите, но мы сегодня снова про замещающие субординированные облигации. :) Кстати, если кто-то не до конца знает, что такое суборды, какие у них особенности и риски. И чем отличаются выпуски Tier-1 от Tier-2 (Т1 от Т2) — напишите в комментариях. Если будет запрос, по мере возможности подготовлю отдельный разбор. Герой дня: Совкомбанк Т1-01 $RU000A107L82 Коллега интересовался моим мнением насчет этой бумаги и тем, есть ли у нее апсайд. Это интересный инструмент, заслуживающий отдельного упоминания. Дисклеймер: данный выпуск есть в моем личном портфеле, так что, по выражению живого классика, «шкура в игре». История вопроса: Бумага была эмитирована Хоум Кредит Банком в конце 2019 года. На тот момент эмитент был относительно небольшим розничным банком вне списка системно значимых. Из-за повышенного кредитного риска купон был установлен на солидном уровне — 8,8%, а формула ресета выглядела очень привлекательно: 5y UST+7,36%. В начале 2025 года Хоум Кредит окончательно присоединился к Совкомбанку. Облигация «переехала» на баланс и стала полноценным обязательством системно значимой, крупной и более надежной кредитной организации. Примерно в это же время (05.02.2025) по бумаге прошел плановый ресет. Новый купон по формуле взлетел до огромных 11,7%! Для валютного долга это беспрецедентное значение. Куда смотрит рынок? Как это часто бывает в категории вечных облигаций, рынок явно упускает неэффективность. Бумага Т1-01 устойчиво торгуется на неадекватном уровне в 87–88% от номинала, что предлагает текущую купонную доходность (CY) порядка 13,3% в долларах. Парадокс в том, что у Совкомбанка параллельно торгуется собственная («родная») субординированная облигация СЗО-02 $RU000A107C59 со схожими вводными. Давайте сопоставим их напрямую: Совкомбанк СЗО-02 (RU000A107C59) 🔹 Ближайшая колл-оферта: 06.05.2030 🔹 Пересмотр купона: Каждые 5 лет 🔹 Текущий купон после ресета: 10,33% (май 2025) 🔹 Рыночная цена: 91–93% 🔥 Текущая доходность (CY): ~11,5% Совкомбанк Т1-01 (RU000A107L82) 🔹 Ближайшая колл-оферта: 07.02.2030 🔹 Пересмотр купона: Каждые 5 лет 🔹 Текущий купон после ресета: 11,70% (февраль 2025) 🔹 Рыночная цена: 87–88% 🔥 Текущая доходность (CY): ~13,3% Обе бумаги бессрочные субординированные, номинал $1 000, расчеты в рублях, выплаты 4 раза в год. В чем логика аномалии? «Родная» бумага СЗО-02 оценивается рынком вполне адекватно — доходность 11,5% нормальна для текущих реалий. Но несложные расчеты показывают: чтобы Совкомбанк Т1-01 сравнялся по текущей доходности со своим собратом, его цена должна вырасти до 104,5% от номинала! Этот ценовой парадокс сохраняется месяцами. Рынку даже не нужно закладывать сложные прогнозы: обе бумаги имеют одинакового эмитента, идентичны по структуре и обращаются на одной площадке. Частично это объясняется слабой ликвидностью выпуска Т1-01 (бывшего Хоум Кредита). Крупные институционалы не могут зайти туда большим объемом без движения цены. Но для частных инвесторов это возможность для спред-арбитража: те, кто держит переоцененную СЗО-02, могут выгодно продать её и переложить капитал в аналогичную, но более доходную Т1-01. Окончание в комментарии.
Card image 1
7
8
SKiW
SKiW

3 августа

Добрый день, коллеги! 2026 год перевалил за середину. Дефицит федерального бюджета уже почти 7 трлн рублей. А значит, это повод снова обратить внимание на замещающие облигации. Которые, к слову, сейчас стОят дешево и дают хорошую доходность в валюте. Совсем скоро начнется сезон ресетов (пересмотров купонов) в целой веренице бессрочных замещаек. Купон в них устанавливается, а затем обычно пересматривается раз в пять лет по определенной формуле. Обычно, это доходность 5 летних американских гособлигаций (5y US Treasures, 5y UST) плюс фиксированная премия. И вот на этом пересмотре можно дополнительно заработать. Дело в том, что нынешнее поколение бумаг вышло в 2021 году, когда ставки были минимальные, ДКП во всем мире мягкая, доходности невысокие. Теперь же все изменилось, и при пересмотре эмитентам придется значительно увеличить купон или выкупить бумагу через call-опцион. Оба варианта являются выигрышными для инвестора, т.к. все бумаги, о которых поговорим, торгуются значительно ниже номинала. И что самое интересное – пока что рынок совершенно не закладывает в цену пересмотр. После которого доходность станет уже неприличной. А значит, цена по телу скорее всего увеличится, чтобы выровнять доходность относительно других похожих бумаг Например, в начале 2026 года прошел ресет в вечной облигации Газпрома БЗО2026Д $RU000A105QW3 . Купон увеличился с 4,6% аж до 8,08%. И до сих пор эта бумага одна из лучших несубординированных замещаек (старший долг), с текущей купонной долларовой доходностью (CY) в районе 10%. Таким образом, замещающие облигации с пересмотром купона дают сразу четыре возможности заработать инвестору: 1. Высокая для валютных инструментов купонная доходность, 2. Рост рублевой стоимости при ослаблении рубля (а вопрос тут не в факте, а лишь в сроке) 3. Пересмотр стоимости бумаги незадолго до- или сразу после пересмотра купона. 4. Получение разницы между ценой приобретения и номиналом в случае выкупа бумаги по колл-опциону (в бумагах, о которых будет идти речь возможность выкупа невысока). Бумаги, о которых будет идти речь, являются банковскими субордами, доступны только квалифицированным инвесторам. При инвестировании в суборды необходимо помнить о дополнительных рисках. Итак, на данный момент доходность пятилетних гособлигаций США составляет 4,4%. Мы не знаем, что будет с их доходностью далее, поэтому учитываем текущую. ФРС серьезно размышляет о повышении ставки, поэтому есть вероятность повышения доходности и UST в ближайшие полгода. «Нормальная» доходность субординированных вечных облигаций системно значимых банков составляет примерно 10-12% в долларах (это много, но таков сейчас рынок). Итак, поехали. 1. Альфа ЗО-400. Долг эмитирован Альфа-банком в ноябре 2021 $RU000A108BD9 . Благодаря размещению в удачное для банка время предлагает совсем невысокий купон – 5,9%. При этом, и сама бумага стОит недорого, около 62% от номинала. 23.05.2027 года бумаге предстоит ресет по формуле UST 5y + 4,57%. По текущим, это ~9%. Таким образом, будущая купонная доходность (CY to be) составляет 14,5%. Пока такая огромная доходность от одного из крупнейших банков с рейтингом АА никак не учтена рынком. Другая облигация Альфа банка Альфа Зо-500 уже прошла ресет и сейчас торгуется с доходностью примерно 10,5%. 2. Совкомбанк СЗО-1. Долг эмитирован Совкобанком также в ноябре 2021 года $RU000A107B84 . Текущий купон неплохой – 7,6%. Текущая цена смешная, на днях продавали по 71-72%. Минус бумаги – слабая ликвидность, но для долгосрочного удержания вполне подходит. 17 февраля 2027 года (уже через полгода!) бумаге предстоит пересмотр купона по формуле UST 5y + 6,36%. Это дает купон 10,76%, CY to be 14,95%. Парадокс, что уже прошедшая ресет облигация того же банка СЗО-2 - получила купон 10,3% и торгуется по 93%. Куда смотрит рынок – совершенно непонятно. Продолжение в комментариях. $RU000A108L24 $RU000A107746
Card image 1
32
33
SKiW
SKiW

14 апреля

Роснефть окончательно поглощает МКБ? Немного предыстории. В конце 2024 года мажоритарий Роман Авдеев продает 62% долю в МКБ и выходят из бизнеса. Рейтинговые агентства указывают о десятках процентов неработающих кредитов в активах. Причем, эти активы не покрыты резервами. Что характерно, утверждая о столь серьезных проблемах, РА все равно ставят рейтинг А+. В мае 2025 года без явных новостей суборды МКБ начинают массово валиться. Бумаги отдают огромными пачками и по любым ценам (35-40%). Ходят слухи о проверке ЦБ и огромной дыре в балансе. Четверть активов банка - сгоревшие долги, и они существуют лишь на бумаге. Похоже, кто-то совсем не верит в выживание банка. И раздает младший долг всеми возможными способами. Ведь при санации субординированные облигации списываются. Поскольку направление движухи было очевидно, автору этих строк стоило больших усилий не продать облигации за бесценок. Для этого пришлось просто списать их мысленно до нуля и просто держать дальше по условной цене 0. Официальных новостей при этом нет, формально нормативы по капиталу в норме. Далее, 12 июля выходит новость о высадке в МКБ финансового спецназа Роснефти (в лице ТОПов ВБРР - карманного банка нефтяника) и возглавляемого лично Диной Малиновой - доверенного финансиста Игоря Ивановича. Буквально через пару месяцев банк раскрывает, что вынужден был доначислить около 200 млрд (!) резервов на проблемные активы. При этом, чудесным образом, МКБ в третьем квартале 2025 года получил "разовые доходы" от умелого управления ценными бумагами в ... 195 млрд рублей. Это больше половины собственного капитала банка. Редкая удача нового менеджмента. Тогда стало ясно, как близко был МКБ к санации, и как рисковали держатели субордов и акций. И, похоже, проблема решена с помощью серьезных ресурсов. (Кстати, это одна из причин, почему я не покупаю Роснефть - они всегда найдут, где сжечь прибыль, лишь бы не платить нормальные дивиденды). В некотором роде, МКБ стал самым надёжным банком страны - ранее в 2016-17 Роснефть уже официально предоставляла ему субординированный кредит в 50 млрд. Теперь удача с бумагами. Вряд ли после стольких вложенных ресурсов, этот чемодан без ручки бросят? И вот, вчерашняя новость. Похоже, будет докапитализация и объединение с ВБРР? Или же под реорганизацией понимается анонсированное объединение с Дальневосточным Банком. Акционерам реально щедро дают двойную рыночную цену по оферте. Акции взлетели. Возможно, даже будет делистинг. МКБ много лет абсолютно нерыночная история с привкусом ила. На бирже его акциям делать в любом случае абсолютно нечего. Суборды тоже подтянулись за день, хотя доходности там до сих пор космические. Посмотрим, что будет 25 мая. ___ МКБ созывает внеочередное общее собрание акционеров в форме заочного голосования. Ключевая тема — реорганизация банка и увеличение уставного капитала. Основные параметры собрания: Дата голосования (приёма бюллетеней): 25 мая 2026 года. Дата фиксации реестра акционеров для участия: 21 апреля 2026 года. Форма: заочная (без совместного присутствия). Повестка дня (8 вопросов): Отмена ранее принятого решения о реорганизации (от 28 декабря 2024 года). Новая реорганизация МКБ. Увеличение уставного капитала. 4–8. Утверждение новой редакции устава и внутренних документов (положений об общем собрании, наблюдательном совете, правлении, ревизионной комиссии). Право на выкуп акций: Акционеры, голосующие «против» реорганизации или не участвующие в голосовании, имеют право требовать выкупа своих акций. Цена выкупа: 10,35 руб. за одну обыкновенную акцию (номинал 1 руб.). Срок предъявления требований: до 9 июля 2026 года (45 дней с даты принятия решения собранием).  Ограничение: общая сумма выкупа не может превышать 10% чистых активов банка на дату решения. При превышении акции выкупаются пропорционально заявкам. $CBOM $RU000A108LX6 $RU000A108L24 $RU000A108NQ6
Card image 1
19
20
SKiW
SKiW

26 марта

Всем привет! Про х5 по текущим ценам. Какие обстоятельства обычно упускают или не учитывают при оценке. С учётом отчётности за 2025 год, мы имеем. 1. Х5 - дешёвый актив. Это факт. Когда ведущий в эфире РБК говорит, что ему не нравится дорогая по p/e (7.92) х5 - меня это удивляет. Это говорит о непонимании особенностей ритейла. Ритейл - капиталоемкий бизнес. Необходимо приобретать или брать в аренду огромное число недвижимости, строить распредцентры, приобретать транспорт. Основные средства - это амортизация (бумажный убыток), который существенно занижает реальные заработки. Кроме того, по МСФО 16 аренда это капитал. Чем больше магазинов открывает группа, чем больше бумажного убытка она себе рисует по правилам. Налогов меньше, денег больше. Оценка тут производится по другому мультипликатору - EV/EBITDA. Тут 3,11 - экстремальная дешевизна. Даже Лента (без дивов) уже дороже. Также это означает, что ритейлер может регулярно платить дивиденды больше прибыли, и это нормально. 2. Часто говорят, что у х5 падает трафик. На самом деле, LFL-трафик растет 16 (!) кварталов подряд, что аномально. То есть кроме открытия новых магазинов, в старые ходит все больше и больше и больше людей. Да, есть замедление. Всему есть предел, но эффективность старых точек очень высокая. Средний чек тоже растет, отражая продуктовую инфляцию. В итоге темпы роста выручки - около 20% в год, что характерно для IT, а не продуктовых магазинов. Такой быстрый рост никак не учтен рынком. 3. Х5 упрекают, что группа платит дивиденды за счёт долга. На самом деле, такой упрек вполне заслуживает, например, МТС. У х5 есть целевой уровень долга 1,2х NET DEBT/EBITDA, и при выплате дивидендов группа просто равняется к этой цели. Такой долг не баг, а фича. Это т.н. "налоговый щит" (Tax Shield) - стандартная практика. Процентные расходы уменьшают прибыль группы. Это означает, что 25% процентных расходов перекладывается на государство. Эмитент получает субсидируемый кредит. Также это означает, что при быстром росте EBITDA компания будет регулярно и без ущерба для себя увеличивать абсолютный размер долга для выдерживания коэффициента 1,2х. Это - постоянный источник дивидендных выплат. 4. При оценке перспектив роста чаще всего останавливаются на "Чижиках". Это действительно важный вектор. За 2025 год выручка дискаунтера показала +62%, а EBITDA вышла в нейтральный показатель (break-even). Это важный локомотив роста выручки и денежного потока. Однако, имеются другие не менее важные точки роста. - Франшиза ОКОЛО. Любая мелкая лавка получает доступ к IT инфраструктуре х5 и логистике. Рост ошеломительный. Март 2025 года 1500 магазинов. Март 2026 года 5373 магазина. Выручка приблизилась к 70 млрд рублей при высокой маржинальности и отсутствию капекса, аренды и расходов на персонал. - Быстрый рост сети Пятёрочка. +1945 магазинов за 2025. Старые точки имеют положительный LFL-трафик и чек. - Цифровые бизнесы. Доставка стабильно занимает 1 место в сегменте e-grocery, Выручка 250 млрд рублей в 2025 (+42,8% г/г.). Сегмент оценён рынком в 0. По факту, IPO такого сегмента способно добавить сотни миллиардов капитализации. Поскольку "цифра" оценивается по другим мультам (EV/SALES), а не как овощной магазин. - M&A. У компании достаточно средств для поглощения мелких сетей. Из последнего окончательно выкуплены сибирские Красный Яр и Слата (604 магазинов у дома, супермаркетов и дискаунтеров). 5. На балансе компании около 10,22% казначейских акций. Менеджмент планирует их максимально выгодно монетизировать (выкуп стратегическим инвестором, M&A). Пока эти акции не участвуют в распределении дивидендов, в дальнейшем это база для спецдивидендов. 6. Корпоративное управление - одно из лучших в стране. Команда Марии Язевой и Полины Угрюмовой демонстрируют высокую компетентность и открытость, честно и часто общаются с розницей. Пока сюрпризы от компании были только приятные. $X5 Дальше в комментариях.,
Card image 1
11
12
SKiW
SKiW

20 августа 2024

Привет! Пока у нас продолжается слив рынка, обратите внимание на новую тенденцию, которой довольно долго не проявлялось. Цены на обычку и префы Татнефти и Сбера после долгого перерыва сравнялись. До недавнего времени держался спред, и довольно приличный. Это довольно точно указывает на активный выход именно нерезов (т.н. "казахи"). Которых, как правило, нет в префах. На то же самое, впрочем, указывает и провал именно в голубых и самых ликвидных фишках - Лукойл, Роснефть и примкнувший к ним Сбер. Наконец, мы видим хаотичное, рывками и толчками, ослабление рубля. Вывод валюты и недостаток валютной ликвидности, по-видимому, и держит огромные спреды между расчетным (через кросс-курс) и фактическим курсом валюты на межбанке. *На изображении: "казахи" ускакивают с российского рынка в представлении автора. $TATN $TATNP $SBER $SBERP
Card image 1
14
15
SKiW
SKiW

20 мая 2024

Удвоение фондового рынка - мчит на полных парах с такими эмитентами 😄 __ Газпром, 07 дек 2023, 16:51 Акции «Газпрома» подорожали на заявлении компании о дивидендах На дивиденды компании не повлияет возможное изменение долговых метрик, сказал заместитель председателя правления «Газпрома» Фамил Садыгов. __ Твёрдо и чётко. Кстати, в том же декабрьском интервью Садыгов слукавил и про ожидаемый чистый долг Газпрома,занизив его примерно на треть. $GAZP
17
18
SKiW
SKiW

23 апреля 2024

Татнефть порадовала финальными дивами. Совет директоров Татнефти рекомендовал дивиденды за 4 кв. 25,17 руб. на акции обоих типов. ______ Самое позитивное для меня в этой новости даже не сам факт выплаты. А подтверждение того, что Компания перешла на выплату дивидендов выше 50% чистой прибыли. Как помним, исходя из годовой отчётности, - за промежуточные выплаты уже было роздано более 50% годовой прибыли. Некоторые аналитики считали, что от финального дивиденда компания может отказаться вовсе. Итого 88 рублей за год! Совсем неплохо для компании, которая совсем недавно лежала по 330 рублей никому не нужная. Это, как рассматривали ранее, может быть хорошим драйвером переоценки. 👍 $TATN
Card image 1
13
14
SKiW
SKiW

20 марта 2024

Доброе утро! Несколько слов про флоатеры. Ситуация так складывается, что период жёсткой ДКП будет, видимо, более продолжительным. Сразу после прошлого заседания ЦБ мне разонравилась идея закупаться длинными ОФЗ. Отыграть снижение ставки можно очень лихо и через рынок акций: 1) Через щедрые дивидендных истории типа оскомину набившего Сбера. 2) Через закредитованные истории, для которых ослабление стоимости долга будет как глоток свежего воздуха. Тут мне как агрессивная идея нравится $AFKS . В ней есть дополнительные взрывные драйверы в виде длинной очереди дочек на IPO. Цена пока умеренная. Ставка рисковая, но парочку таких предпочитаю держать даже в консервативном портфеле. Не удивлюсь и иксам в такой идее. Что касается флоатеров, то мне они по-прежнему нравятся. Выбираю только из качественных эмитентов, которые дают хорошую премию к бенчмарку. Сейчас смотрю на бумаги только с привязкой к ставке ЦБ. Поскольку последние месяцы ставка RUONIA стала хронически отставать от ключевой (на 0,25-0.75%%, в среднем на 0,5%). Видимо, банки набрали депозитов у граждан, и им не особо интересно занимать друг у друга. Кроме того, ставки по таким бумагам фиксируются заранее на 3-6 месяцев вперёд. Это особенно позитивно при цикле смягчения. Также смотрю на бумаги с высокой премией. Если придется пересиживать снижение ставки - высокая маржа (да ещё и с зафиксированной на месяцы вперёд ставкой) будет смотреться привлекательнее. Поскольку анонсированные ранее мои любимые бумаги МБЭС $RU000A107DS5 и АФБ $RU000A107HR8 раскупили и теперь просят много, - в последнее время покупаю относительно новую бумагу ГТЛК $RU000A107TT9 . Прекрасная ликвидность, ставка ЦБ+2,3%, фикс на три месяца. Эмитент как бизнес хиловат. Зато как госфункция системообразующего лизинга - кажется надёжной историей. Пока можно ловить около номинала, ловлю. Расскажите, какие бумаги сейчас покупаете.
20
21
SKiW
SKiW

19 марта 2024

Что касается Сбера, то и тут не обошлось без новостей. Увы, но ГОСА внезапно назначено на конец июня. Это означает, что дивы дойдут примерно в конце июля или начале августа. Так поздно ГОСА Сбера не проводилось с ковидного 2020. Это необычное решение, а значит у него есть веская причина. Впрочем, рекомендации по дивидендам всё ещё нет. Интрига нарастает. Новость негативна, так как рынок ждал дивиденды в мае. Май уже скоро, а август ещё не очень. Деньги нынче дороги. Если их можно вложить под 18% во флоатеры, значит каждый месяц отсрочки - это потеря 1,5% данного капитала. Как говорили ещё римские юристы, "заплатил позже - заплатил меньше". Пока внятных объяснений не видел. Из позитивно-конспирологисеского: Сберу надо подкопить капитал для повышенной выплаты и чтоб при этом не прочесть по нормативу Н20.0 ниже лимита. А что, теоретически возможно! $SBER $SBERP
35
36
SKiW
SKiW

19 марта 2024

Как же мощно институционалы сегодня пролили стратегические предприятия из президентского списка) Путин разрешил ПИФам продавать акции, которые им раньше продавать запретили. И медлить с ребалансировкой те не стали. А ребалансировку отросших выше нормативных ограничений бумаг - фонды делать обязаны, даже если не хотят. Скажем, в инвестдекларации фонда максимум одной бумаги установлен в 10%, а одного сектора в 30%. Нефтяника, пока сидела в заморозке, сильно выросла и превысила лимит. Придется резать, чтоб вернуться в лимиты как по отдельным бумагам, так и по сектору. Объемы сливов просто конские. Бедную Газпромнефть на пике лили по пол-ляма акций каждые пять минут. С учётом ее ликвидности, ей и досталось больше всех. Впрочем, и Роснефть недалеко отстала. Газпром нефть к тому же и самая дорогая из нефтянок, и профессиональные фонды это хорошо видят. В отличие от физиков. Кстати, распродажи могут продолжиться. Как раз ломал голову, как бы Татку прикупить не дороже 700. И тут - бац - обычка на дне и снова дешевле префов. Давно такого не было, кстати. $SIBN Кто чем закупался?
Card image 1
26
27
SKiW
SKiW

4 марта 2024

Добрый вечер! Пока индекс Мосбиржи штурмует верхнюю границу многомесячного боевика, Русагро сообщило, что подало документы на редомицилляцию на о. Русский. Хорошая новость - после завершения редома можно будет вернуться к выплате дивидендов, которых не было с 2021 года. Компания мне в целом нравится, но вот о своих планах молчала неприлично долго. К сожалению, после ухода Максима Басова с поста гендиректора открытости поубавилось. Особенно радует, что не в Казахстан и не ОАЭ, как некоторые. Ранее сегодня была выпущена сильная отчётность. Выручка прёт, очень высокая рентабельность по EBITDA. Эффект от консолидации НМЖК ("Ряба") начал проявляться. Интересно. Основные показатели 2023 - Выручка: 277,3 млрд руб. (+15% год к году). - Скорректированная EBITDA: 56,6 млрд руб. (+26% год к году). Рентабельность по скорректированной EBITDA: 20% (19% в 2022 г.). - Чистая прибыль: 48,7 млрд руб. (рост в 7,2 раза год к году). - Чистый долг на 31 декабря 2023 г. составил 66,5 млрд руб. Соотношение чистый долг/EBITDA равно 1,18x. $AGRO
Card image 1
Card image 2
9
10
SKiW
SKiW

28 февраля 2024

Сбер. Чистая прибыль 2023 МСФО - 1,508 трлн. Н 20.0 - 13,7% (норматив соблюдён для целей выплаты дивидендов). RoE 25,3%. CIR (отношение доходов к расходам) опустилось ниже 30%, что свидетельствует о высокой эффективности процессов. Ожидаем рекордных дивидендов 33,4 рубля на акцию. Рост основных источников дохода в инфографике БКС. Тормозиться зелёный даже не думает. $SBER
Card image 1
Card image 2
8
9
SKiW
SKiW

26 февраля 2024

Просто оставлю себе на память, как некоторые чересчур увлекшиеся участники рынка дошли до того, что публично выдают белое за чёрное. Факты в том, что чистый долг +8% г/г. NET DEBT/EBITDA 2 -> 2,9, то есть +45% г/г. Естественно, якобы всё позитивно, приведены только те цифры, которые дают нужный результат. Но хотя бы про дивиденды 20% по обычке больше не вспоминают, будто ничего и не было. Это всё к тому, что верить можно здесь только своим глазам, знаниям и принимать только собственные решения. $MTLRP $MTLR
Card image 1
15
16
SKiW
SKiW

16 февраля 2024

Привет! Банк России сохранил ключевую ставку на уровне 16%, но значительно усилил жесткость прогноза. Теперь ожидание. ЦБ по средней ставке за год - 13,5-15,5%, что много. Более того, на заседании обсуждалось не только сохранение ставки, но и ее очередное повышение. Длинные ОФЗ сразу же сильно распродали. Что, кстати, тоже возможность добрать длину. Перспектива более долго сидеть в высоких ставках не на руку и рынку акций. Такая тональность ещё больше увеличивает привлекательность качественных флоатеров, из которых мне больше всего нравятся: $RU000A107HR8 Купон КС+2,5%, $RU000A107E81 Купон RUONIA+2,4% $RU000A107DS5 Купон КС+2,5% (фиксируется аж на полгода вперёд!) Кстати, Русал на днях разместил очередной выпуск бондов в юанях $RU000A107RH8 с очень приличной доходностью - купон 7,2% (доходность к погашению 7,4%).
Card image 1
16
17
SKiW
SKiW

31 января 2024

Всем привет! Вчера Эльвира Сахипзадовна подтвердила, что снижение ключевой ставки ожидается скорее только во втором полугодии. 🗣️ Если посмотрите на наш базовый прогноз — мы видим пространство для снижения ставки в этом году, скорее, во втором полугодии. Когда именно это произойдет, будет зависеть от поступающих данных. Мы должны убедиться, что тренд на снижение инфляции устойчивый - глава ЦБ. А значит попробуем на этой информации заработать. Во-первых, некоторое время флоатеры сохраняют свою привлекательность. В прошлый раз разобрал базовый набор самых надёжных корпоратов. В этот раз посмотрим, что есть на рынке с более высокой доходностью среди хороших эмитентов. Дело в том, что при снижении ключевой ставки такие инструменты должны сохранить свою привлекательность из-за большой премии к бенчмарку. Чем ниже бенчмарк, тем значимее размер премии. 🛑 Риск флоатеров в том, что никогда в истории ранее их не выпускали в таких объемах. Никто не знает, что будет с их котировками, если массовый инвестор начнет их сливать при недостаточной ликвидности. Соответственно, рассматриваем те, что не стыдно держать при любой ставке. Часть выпусков доступна только квалам! Во-вторых, можно уже смотреть в будущее и набирать длинные бумаги в надежде на их переоценку. Итак, на момент написания материала ключевая ставка 16,0%, RUONIA 16,0%. 1. $RU000A107HR8 Авто финанс банк. Бестселлер с хорошей ликвидностью. Эмитент - дочерний банк АВТОВАЗа. Рейтинг АА+. Купон квартальный. КС+2,5%. Соответственно, сейчас это 18,5% годовых. 👆 Вообще, преимущество привязки к ключевой ставке в том, что купон фиксируется заранее и на весь период. Что особо позитивно на цикле снижения. 2. $RU000A107DS5 Ликвидность ниже среднего. Эмитент - межгосударственный банк (участники - РФ, Вьетнам, Монголия). Учрежден аж в 1963 году странами СЭВ (это был такой экономический социалистический Евросоюз). Рейтинг ААА. Купон полугодовой. КС +2,5%. 3-5. $RU000A1064L3 $RU000A106JX4 Ликвидность плохая, но набрать можно по хорошей цене на проливах. Эмитент - Евразийский банк развития (участники РФ, Казахстан и другие). Рейтинг ААА. Купон полугодовой. RUONIA+2%. $RU000A107EA1 Тот же эмитент. Ликвидность нормальная RUONIA +1,7%. Полугодовой купон. 6. $RU000A107HH9 Газпром нефть. Ликвидность нормальная. Рейтинг ААА. RUONIA+1,4%. Квартальный купон. 7. $RU000A1075J3 Ресо Лизинг - крупная компания группы РЕСО. Ликвидность нормальная. Рейтинг А+ RUONIA+2,25%. Квартальный купон. 8. $RU000A107456 МТС-банк, дочерний банк МТС. Собирается на IPO. Ликвидность нормальная. Рейтинг А. RUONIA+2,2% Квартальный купон. Также целый ряд выпусков с хорошей премией к RUONIA (1,45-1,8%) есть у ВЭБа. Рейтинг эмитента ААА. Например $RU000A106LL5 RUONIA+1,8%. Часть из них рассматривал в прошлый раз. Особенность бумаг ВЭБа в том, что по Инструкции Банка России 199-И, коэффициент риска бондов этого эмитента приравнен к ОФЗ, что позволяет банкам держать их как обязательный высоколиквидный резерв. Поэтому эти бумаги, как правило, торгуются дороже, обладают отличной ликвидностью и обожаемы банками. Есть и ещё варианты. Выбрать точно есть из чего. ______ Ну и на закуску и на будущее. Если есть терпение. Любые длинные ОФЗ с фиксированным купоном. Там при стабилизации ключевой есть шанс увидеть переоценку по телу на 10-20% на рубеже год + купон 10-11%. К сожалению, по-настоящему длинных корпоратов приличных эмитентов на рынке нет. Лично я беру $SU26243RMFS4 как бумагу большой купонной доходностью, и $SU26238RMFS4 самая длинная бумага - самый длинный рычаг. Вариант "мощный флоатер + длинная ОФЗ" хорош тем, что бумаги отлично друг друга страхуют от неожиданностей рынка. Профита! 🤟
Card image 1
35
36